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发布时间：2025-09-19 08:41:13 丨 来源：九州酷游集团

　　沪电股份(002463) 核心观点 高端市场需求爆发◈✿ღ，业绩持续兑现◈✿ღ。1H25公司实现营业收入84.94亿元(YoY+56.59%)◈✿ღ，归母净利润16.83亿元(YoY+47.50%)◈✿ღ；对应2Q25营收44.56亿元(YoY+56.91%◈✿ღ，QoQ+10.37%)◈✿ღ，归母净利润9.20亿元(YoY+47.01%◈✿ღ，QoQ+20.70%)◈✿ღ。盈利能力上1H25公司毛利率35.14%(YoY-1.32pcts)◈✿ღ，其中2Q25毛利率37.31%(YoY-1.52pcts◈✿ღ，QoQ+4.56pcts)◈✿ღ。PCB业务毛利率受股权激励费用同比增加◈✿ღ、泰国厂亏损等因素影响◈✿ღ，同比下降约1.49pcts◈✿ღ。 高速网络交换机产品成增速最快领域◈✿ღ。1H25公司企业通讯市场板实现营收65.32亿元(YoY+70.63%)◈✿ღ，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%◈✿ღ，占该板块营收的23.13%◈✿ღ，高速网络交换机及配套路由相关产品成增长最快的细分领域◈✿ღ，同比增长161.46%◈✿ღ，环比增速进一步提升◈✿ღ，占通讯板块的53.00%◈✿ღ。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品◈✿ღ；在网络交换产品部分◈✿ღ，1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段◈✿ღ。汽车类产品同比增长24%◈✿ღ，胜伟策争取年内扭亏◈✿ღ。1H25公司汽车板实现营收14.22亿元(YoY+24.18%)◈✿ღ，毛利率25.19%(YoY+0.2pcts)◈✿ღ。其中公司的新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ，同比增长约81.86%◈✿ღ，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%◈✿ღ。1H25◈✿ღ，公司对胜伟策的业务拓展和经营改善已显成效◈✿ღ，其营收同比增长约159.63%◈✿ღ，其中P2Pack产品营收同比增长约400.69%◈✿ღ，胜伟策实现大幅减亏◈✿ღ，争取在2025年实现扭亏◈✿ღ。AI算力相关产品供不应求◈✿ღ，资本开支加速◈✿ღ。1H25公司一方面通过生产线技改◈✿ღ，升级瓶颈及关键制程◈✿ღ，响应短期市场需求◈✿ღ；另一方面总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月下旬开工建设◈✿ღ，预期将在2H26试产◈✿ღ。此外◈✿ღ，沪士泰国生产基地于2Q25进入小规模量产◈✿ღ，人工◈✿ღ、折旧◈✿ღ、动力等费用增加致使1H25阶段性亏损约0.96亿元◈✿ღ。沪士泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域◈✿ღ，已取得2家客户的正式认可◈✿ღ，另有4家客户预计将于2025年下半年陆续取得正式认可◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：上调盈利预测◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。 考虑到公司资本开支加速◈✿ღ，我们上调盈利预测◈✿ღ，预计公司2025-27年实现归母净利润38/55/68（前值为35/47/56亿元）◈✿ღ，同比增速45/47/23%◈✿ღ，当前股价对应PE为29/20/16x◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：大客户需求不及预期◈✿ღ；扩产不及预期◈✿ღ；汇率风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：8月21日◈✿ღ，沪电股份发布2025年半年报◈✿ღ，1H25公司实现营业收入84.94亿元◈✿ღ，同比增长56.59%◈✿ღ；实现归母净利润16.83亿元◈✿ღ，同比增长47.50%◈✿ღ；实现销售毛利率35.14%◈✿ღ，同比下降1.32pct◈✿ღ；实现销售净利率19.76%◈✿ღ，同比下降1.04pct◈✿ღ。 2Q25业绩创史高◈✿ღ，泰国基地立足长远◈✿ღ。受益于AI需求的持续拉动◈✿ღ，公司上半年整体表现亮眼◈✿ღ。2Q25公司实现营业收入44.56亿元◈✿ღ，同比增长56.91%◈✿ღ，环比增长10.37%◈✿ღ。实现归母净利润9.20亿元◈✿ღ，同比增长47.01%◈✿ღ，环比增长20.70%◈✿ღ。实现销售毛利率约37.31%◈✿ღ，同比下降1.52pct◈✿ღ，环比提升4.56pct◈✿ღ；实现销售净利率约20.61%◈✿ღ，同比下降1.22pct◈✿ღ，环比提升1.79pct◈✿ღ。公司盈利能力同比有所下滑◈✿ღ，主要是受泰国厂亏损影响◈✿ღ，泰国厂2Q25刚进入量产阶段◈✿ღ，尚未有大量产出◈✿ღ，而人工◈✿ღ、折旧◈✿ღ、动力等费用大幅增长◈✿ღ，1H25阶段性亏损0.96亿元◈✿ღ；随着泰国厂产品导入的推进◈✿ღ，我们认为其盈利能力将不断改善◈✿ღ，未来有望为公司业绩增长做出重要贡献◈✿ღ。 企通板◈✿ღ：维持高速◈✿ღ，交换机与服务器双轮驱动◈✿ღ。受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求◈✿ღ，1H25公司企业通讯市场板实现营业收入65.32亿元◈✿ღ，同比大幅增长70.63%◈✿ღ，其中AI服务器和HPC相关PCB产品实现收入15.11亿元◈✿ღ，同比增长25.34%◈✿ღ，占公司企通板收入的比重约23.13%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品实现收入34.62亿元◈✿ღ，成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，同比增长161.46%◈✿ღ，占公司企通板收入的比重约53.00%◈✿ღ。公司已与多家国内外头部客户合作开发基于224Gbps速率平台的产品◈✿ღ；在网络交换产品方面◈✿ღ，1.6T交换机已进入客户打样与认证阶段◈✿ღ，为未来更高速率平台的应用奠定了基础◈✿ღ。公司加大投资力度◈✿ღ，在老产线升级瓶颈工艺◈✿ღ，技改扩产的同时◈✿ღ，投资43亿元的新建项目也已开工◈✿ღ，预计将于2H26开始试产◈✿ღ。 汽车板◈✿ღ：胜伟策减亏◈✿ღ，新兴产品快速放量◈✿ღ。1H25公司汽车板实现营业收入14.22亿元◈✿ღ，同比增长24.18%◈✿ღ，占公司总营收的16.74%◈✿ღ。其中毫米波雷达◈✿ღ、HDI自动驾驶辅助◈✿ღ、智能座舱域控制器◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴产品收入同比增长81.86%◈✿ღ，占汽车板营收比重提升至49.34%◈✿ღ。公司对控股子公司胜伟策持续实施业务改善◈✿ღ，推动其营收同比增长159.63%◈✿ღ，其中P2Pack产品营收同比增长400.69%◈✿ღ，大幅减亏◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：1H25公司保持业绩高增◈✿ღ，AI服务器及交换机产品显著增长◈✿ღ；随着交换机速率升级◈✿ღ、海外ASIC加速放量◈✿ღ，预计公司25/26/27年实现归母净利润37.4/55.5/70.7亿元酷游九州网址◈✿ღ，对应当前股价PE分别为29/19/15倍◈✿ღ。我们看好公司在AI相关PCB的技术壁垒及优质客户卡位◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：数据中心需求不及预期◈✿ღ，AI应用落地不及预期◈✿ღ，行业竞争加剧

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：公司披露2025年半年报◈✿ღ。2025年上半年公司实现营收84.94亿元◈✿ღ，同比增长56.59%◈✿ღ；归母净利润为16.83亿元◈✿ღ，同比增长47.5%◈✿ღ；扣非后归母净利润为16.44亿元◈✿ღ，同比增长47.9%◈✿ღ。Q2单季度公司实现营收44.56亿元◈✿ღ，同比增长56.91%◈✿ღ；归母净利润为9.20亿元◈✿ღ，同比增长47.01%◈✿ღ；扣非后归母净利润为8.99亿元◈✿ღ，同比增长46.14%◈✿ღ。 Q2单季度业绩持续创新高◈✿ღ。2025H1人工智能服务器和高速网络基础设施对PCB需求强劲◈✿ღ，公司PCB业务实现营收81.52亿元◈✿ღ，同比增长57.2%◈✿ღ，单季度营收持续创新高◈✿ღ。毛利率方面◈✿ღ，受股权激励费用同比大幅增加◈✿ღ、泰国厂亏损等因素影响◈✿ღ，PCB毛利率下滑1.49pct◈✿ღ。 高速网络交换机及相关产品PCB产品快速增长◈✿ღ，积极投资扩充产能◈✿ღ。 2025H1公司企业通讯板收入为65.32亿元◈✿ღ，同比增长70.63%◈✿ღ。其中◈✿ღ，AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%◈✿ღ，在企业通讯板营收中占比约23.13%◈✿ღ；高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品同比增长161.46%◈✿ღ，成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，占比53%◈✿ღ。新增产能方面◈✿ღ，上半年公司通过技改扩充产能◈✿ღ；总投资43亿元的人工智能芯片配套高端PCB项目已于2025年6月下旬开工建设◈✿ღ，预计在2026年下半年开始试产◈✿ღ；泰国生产基地在2025Q2进入小规模量产阶段◈✿ღ，上半年阶段性亏损0.96亿元◈✿ღ，拖累企业通讯板毛利率◈✿ღ。目前泰国生产基地在AI服务器和交换机等领域已取得2家客户正式认证◈✿ღ，另有4家客户在认证与产品导入阶段◈✿ღ，预计将于2025年下半年通过认证◈✿ღ。 胜伟策同比大幅减亏◈✿ღ。2025H1公司汽车板业务实现营收14.22亿元◈✿ღ，同比增长24.18%◈✿ღ。其中毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜等新兴汽车板产品持续成长◈✿ღ，同比增长约81.86%◈✿ღ，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%◈✿ღ。2025年上半年◈✿ღ，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善措施已显成效◈✿ღ，其营业收入同比大幅增长约159.63%◈✿ღ，同比大幅减亏◈✿ღ。2025H1公司汽车板毛利率同比提升0.2pct至25.19%◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：公司以中高端企业通讯市场板◈✿ღ、汽车板为核心产品◈✿ღ，AI和汽车电动化◈✿ღ、智能化为公司发展提供机遇◈✿ღ。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元◈✿ღ，同比增长36%/29%/25%电影首发论坛◈✿ღ，归母净利润为37.32/48.75/61.19亿元◈✿ღ，同比增长44%/31%/26%◈✿ღ，每股EPS为1.94/2.53/3.18元◈✿ღ，对应当前股价PE为29/22/17倍◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：原材料价格波动风险◈✿ღ；市场竞争加剧的风险◈✿ღ；AI算力需求释放不及预期的风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 主要观点◈✿ღ： 事件◈✿ღ：公司发布2025年半年报 2025年上半年◈✿ღ，公司整体实现营业收入约84.94亿元◈✿ღ，同比增长约56.59%◈✿ღ；实现归属于上市公司股东的净利润约16.83亿元◈✿ღ，同比增长约47.50%◈✿ღ。其中PCB业务实现营业收入约81.52亿元◈✿ღ，同比增长约57.20%◈✿ღ，PCB业务毛利率受股权激励费用同比大幅增加◈✿ღ、泰国厂亏损等因素影响◈✿ღ，同比下降约1.49个百分点◈✿ღ。2025年上半年◈✿ღ，公司研发投入约4.82亿元◈✿ღ，同比增长约31.36%◈✿ღ，先后取得7项发明专利◈✿ღ、6项实用新型专利◈✿ღ。 企业通讯板市场高速成长◈✿ღ。公司加大投资力度持续扩产 2025年上半年◈✿ღ，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求◈✿ღ，公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元◈✿ღ，同比大幅增长约70.63%◈✿ღ，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%◈✿ღ，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，同比增长约161.46%◈✿ღ，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%◈✿ღ。 2025年上半年◈✿ღ，公司加大投资力度◈✿ღ，一方面通过生产线技术改造◈✿ღ，升级瓶项及关键制程◈✿ღ、把向扩充产能◈✿ღ，优化产线效率与灵活性◈✿ღ，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求◈✿ღ：另一方面总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设电影首发论坛◈✿ღ，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能◈✿ღ。 海外产能布局保障关键客户配套◈✿ღ，研发持续推进 沪士泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段◈✿ღ，尚未有大量产出◈✿ღ，而费用却大幅增加◈✿ღ，其在2025年上半年阶段性亏损约0.96亿元◈✿ღ，并拉低公司企业通讯市场板整体毛利率◈✿ღ。沪士泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域◈✿ღ，已取得2家客户的正式认可◈✿ღ，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进◈✿ღ，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可◈✿ღ。沪士泰国生产基地的顺利运营是公司海外战略布局的关键支撑◈✿ღ，公司正全力提升其生产效率和产品质量◈✿ღ，随着客户拓展及产品导入的逐步推进电影首发论坛◈✿ღ，其产能将逐步有序释放◈✿ღ，并进一步验证其中高端产品的生产能力◈✿ღ，为产品梯次结构的优化升级莫定基础◈✿ღ，预期2025年末可接近合理经济规模◈✿ღ，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基◈✿ღ。 2025年上半年◈✿ღ，在数据通信◈✿ღ、AI算力网络酷游九州网站◈✿ღ、数据中心心领域◈✿ღ，公司聚焦下一代高速高密产品所需的核心技术的研究与开发◈✿ღ，围绕高功率◈✿ღ、高布线密度◈✿ღ、高速和高频◈✿ღ，在信号完整性◈✿ღ、电源完整性◈✿ღ、高密复杂结构◈✿ღ、可靠性◈✿ღ、超低损耗和极低损耗及更高级别材料加工工艺等方面持续投入研发◈✿ღ。在算力产品部分◈✿ღ，目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品◈✿ღ；在网络交换产品部分◈✿ღ，1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段◈✿ღ。 汽车板市场稳健增长◈✿ღ，向自动驾驶和电气化持续深耕 2025年上半年◈✿ღ，公司汽车板实现营业收入约14.22亿元◈✿ღ，同比增长约24.18%◈✿ღ，其中公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品持续成长◈✿ღ，同比增长约81.86%◈✿ღ，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%◈✿ღ。2025年上半年◈✿ღ，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善措施已显成效◈✿ღ，其营业收入同比大幅增长约159.63%◈✿ღ，其中P2Pack产品营业收入同比高速成长约400.69%◈✿ღ，胜伟策同比实现大幅减亏◈✿ღ。公司将继续努力以有效提高胜伟策的产出◈✿ღ，争取在2025年实现扭亏◈✿ღ。随着胜伟策经营情况的改善以及公司产品结构的进一步优化◈✿ღ，公司汽车板业务毛利率同比微幅提升0.2个百分点◈✿ღ。 2025年上半年◈✿ღ，在汽车电子领域◈✿ღ，公司继续在自动驾驶辅助和电气化等领城方向深耕◈✿ღ，围绕可靠性更高的材料◈✿ღ、精细线路◈✿ღ、高纵深比的电镀能力◈✿ღ、更高阶层HDI能力◈✿ღ、更小锅射孔径加工能力◈✿ღ、更高对准度◈✿ღ、埋嵌功率芯片技术等方面持续投入研发◈✿ღ。深度参与客户前期设计及验证◈✿ღ，紧跟汽车行业的发展趋势◈✿ღ，提升技术能力和适用性◈✿ღ，增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作◈✿ღ，逐步调整优化产品和产能结构◈✿ღ，以应对市场挑战◈✿ღ。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现186.54亿元◈✿ღ、227.43亿元和256.08亿元◈✿ღ，对比前值预期2025-2027年的157.71亿元◈✿ღ、191.80亿元◈✿ღ、221.53亿元◈✿ღ；归母净利润2025-2027年分别实现40.42亿元◈✿ღ、50.69亿元和56.81亿元◈✿ღ，对比前值预期2025-2027年的33.11亿元◈✿ღ、39.44亿元和49.17亿元有所提升◈✿ღ。对应2025-2027年PE分别为26.48X/21.12X/18.84X◈✿ღ。沪电股份是AI算力时代◈✿ღ，服务器中PCB重要供应商◈✿ღ，考虑公司产品盈利能力较强◈✿ღ，且营收持续稳健增长◈✿ღ，同时公司持续扩大服务器应用产能◈✿ღ。维持“买入”评级◈✿ღ。 风险提示 AI需求不及预期◈✿ღ，公司研发不及预期◈✿ღ，PCB行业竞争激烈◈✿ღ，PCB核心上游材料成本高企◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 投资要点◈✿ღ： 事件◈✿ღ：公司2025上半年营业收入为84.94亿元◈✿ღ，同比增长56.59%◈✿ღ；归母净利润◈✿ღ、扣非后归母净利润分别为16.83和16.44亿元◈✿ღ，同比分别增长47.50%和47.90%◈✿ღ，处于业绩预告中枢区间◈✿ღ，符合预期◈✿ღ。 点评◈✿ღ： AI需求旺盛驱动业绩增长◈✿ღ。公司2025上半年营业收入为84.94亿元◈✿ღ，同比增长56.59%◈✿ღ；归母净利润◈✿ღ、扣非后归母净利润分别为16.83和16.44亿元◈✿ღ，同比分别增长47.50%和47.90%◈✿ღ。其中Q2单季度营业收入为44.56亿元◈✿ღ，同比增长56.91%◈✿ღ、环比增长10.37%◈✿ღ；归母净利润为9.20亿元◈✿ღ，同比增长 47.01%◈✿ღ、环比增长20.70%◈✿ღ，同环比均保持高速增长◈✿ღ，主要受益于AI服务器◈✿ღ、交换机等数据中心基础设施的强劲需求推动◈✿ღ，高多层板◈✿ღ、HDI等产品需求持续加大◈✿ღ，驱动业绩进一步释放◈✿ღ。 企业通讯市场板业绩高增◈✿ღ，积极扩充高端产能◈✿ღ。公司上半年企业通讯市场板营业收入为65.32亿元◈✿ღ，同比大幅增长70.63%◈✿ღ；其中AI服务器和HPC相关PCB产品收入同比增长25.34%◈✿ღ，占企业通讯市场板营收比重约23.13%◈✿ღ，高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品收入同比增长161.46%◈✿ღ，占企业通讯市场板营收比重约53.00%◈✿ღ。受泰国基地小规模量产◈✿ღ、出现阶段性亏损影响◈✿ღ，企业通讯市场板毛利率同比下降了2.93个百分点至38.66%◈✿ღ。公司与主要客户保持紧密合作关系◈✿ღ，共同开发多款算力平台以及高速网络交换产品◈✿ღ，技术卡位优势明显◈✿ღ。为满足客户对高端PCB需求◈✿ღ，公司通过技改◈✿ღ、新建项目等方式推进产能扩张◈✿ღ，其中昆山新建项目计划年产HDI29万平方米◈✿ღ，有望充分受益AI浪潮◈✿ღ。 汽车板稳健增长◈✿ღ，胜伟策经营向好◈✿ღ。公司上半年汽车板营业收入为14.22亿元◈✿ღ，同比增长24.18%◈✿ღ。其中毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续 成长◈✿ღ，收入同比增长81.86%◈✿ღ，占汽车板营收比重约49.34%◈✿ღ。另外胜伟策上半年收入同比增长159.63%◈✿ღ，其中p2Pack产品收入同比大幅增长400.69%◈✿ღ，整体亏损较去年同期大幅减少◈✿ღ，经营状况明显改善◈✿ღ。汽车板上半年毛利率为25.19%◈✿ღ，同比略微提升0.20个百分点◈✿ღ，主要受胜伟策业绩改善以及公司产品结构优化推动◈✿ღ。随着胜伟策经营情况好转◈✿ღ，汽车板业务有望进一步向好◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：预计公司2025-2026年EPS分别为1.96和2.66元◈✿ღ，对应PE分别为28和21倍◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：下游需求不及预期◈✿ღ；技术推进不及预期◈✿ღ；行业竞争加剧◈✿ღ；原材料涨幅超预期◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：沪电股份发布2025年半年报◈✿ღ，公司实现营业收入84.94亿元◈✿ღ，同比增长56.59%◈✿ღ；归母净利润16.83亿元◈✿ღ，同比增长47.50%◈✿ღ；扣非归母净利润16.44亿元◈✿ღ，同比增长47.90%◈✿ღ。其中PCB业务实现营业收入约81.52亿元◈✿ღ，同比增长57.20%◈✿ღ；毛利率36.47%◈✿ღ，同比下降1.49pct◈✿ღ，主要受股权激励费用同比大幅增加◈✿ღ、泰国厂亏损等因素影响◈✿ღ。 点评◈✿ღ： AI增长趋势明朗◈✿ღ，AI服务器和交换机相关PCB产品高速成长◈✿ღ。受益于AI和高速网络基础设施的强劲需求◈✿ღ，公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元◈✿ღ，同比大幅增长约70.63%◈✿ღ，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%◈✿ღ，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，同比增长约161.46%◈✿ღ，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%◈✿ღ。 逐步突破产能瓶颈◈✿ღ，快速响应市场需求◈✿ღ。25H1◈✿ღ，公司加大投资力度◈✿ღ，一方面通过生产线技术改造◈✿ღ，升级瓶颈及关键制程◈✿ღ、靶向扩充产能◈✿ღ，优化产线效率与灵活性◈✿ღ，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求◈✿ღ；另一方面总投资约43亿人民币的新建AI芯片配套高端印制电路板扩产项目已于6月下旬开工建设◈✿ღ，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能◈✿ღ。此外◈✿ღ，沪士泰国生产基地于25Q2进入小规模量产阶段◈✿ღ，AI服务器和交换机等应用领域酷游九州网址◈✿ღ，已取得2家客户的正式认可◈✿ღ，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进◈✿ღ，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可◈✿ღ。 汽车业务稳健增长◈✿ღ，受益智能化趋势◈✿ღ。25H1公司汽车板实现营业收入14.22亿元◈✿ღ，同比增长24.18%◈✿ღ，其中公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品同比增长约81.86%◈✿ღ，占汽车板营收比重增长至49.34%◈✿ღ。25H1胜伟策营业收入同比大幅增长159.63%◈✿ღ，其中P2Pack收入同比高增400.69%◈✿ღ，胜伟策同比实现大幅减亏◈✿ღ。 盈利预测与投资评级◈✿ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.09◈✿ღ、55.66◈✿ღ、75.35亿元◈✿ღ，对应PE为25.71◈✿ღ、18.52◈✿ღ、13.68倍◈✿ღ。公司系算力产业链核心个股◈✿ღ，我们看好公司在该领域的发展前景◈✿ღ，维持对公司的“买入”评级◈✿ღ。 风险因素◈✿ღ：AI发展不及预期风险◈✿ღ；宏观经济波动风险◈✿ღ；短期股价波动风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 投资要点◈✿ღ： 深耕PCB领域多年◈✿ღ， 产品用于高端领域◈✿ღ。 公司多年来深耕印刷电路板的研发◈✿ღ、 生产和销售◈✿ღ， 产品主要应用于通信设备◈✿ღ、 数据中心基础设施◈✿ღ、 汽车电子等高端领域◈✿ღ， 产能主要布局在青淞厂◈✿ღ、 沪利微电◈✿ღ、 黄石一/二厂◈✿ღ、泰国厂等◈✿ღ。 受益AI服务器◈✿ღ、 交换机等数据中心基础设施的强劲需求推动◈✿ღ，高多层板◈✿ღ、 HDI等产品需求持续加大◈✿ღ， 公司2024年营业收入突破百亿元大关◈✿ღ， 达到133.42亿元◈✿ღ， 同比增长49.26%◈✿ღ， 归母净利润◈✿ღ、 扣非后归母净利润分别为25.87和25.46亿元◈✿ღ， 同比分别增长71.05%和80.80%◈✿ღ。 公司今年上半年业绩延续高增◈✿ღ， 以中值计算◈✿ღ， H1归母净利润◈✿ღ、 扣非后归母净利润分别约为17.00和16.60亿元◈✿ღ， 其中Q2单季度归母净利润约为9.38亿元◈✿ღ， 同环比均保持高速增长◈✿ღ。 技术卡位优势明显◈✿ღ， 积极扩充高端产能◈✿ღ。 Scaling Law从预训练拓展至后训练◈✿ღ、 推理阶段◈✿ღ， 叠加Agent◈✿ღ、 物理AI等应用广泛落地◈✿ღ， 算力需求仍持续加大◈✿ღ。 海内外科技巨头AI商业化进程加快◈✿ღ， 资本开支增速维持高位◈✿ღ，AI扩散规则取消后◈✿ღ， 主权AI需求加速释放◈✿ღ， 为算力基建提供有力支撑◈✿ღ。目前GB200出货节奏加快◈✿ღ， Compute Tray主要采用高阶HDI设计◈✿ღ， GB300亦有望沿用◈✿ღ， HDI需求有望进一步释放◈✿ღ。 从价值量来看◈✿ღ， HDI阶数越高◈✿ღ，钻孔/镀铜/压合等工序就越多◈✿ღ， 对生产工艺和技术要求很高◈✿ღ， 产能消耗大◈✿ღ， 产品价值量越大◈✿ღ。 近年海外CSP亦加大ASIC芯片研发及应用的力度◈✿ღ，产品性能持续提升◈✿ღ， 出货规模有望快速增长◈✿ღ。 ASIC服务器PCB定制化要求更高◈✿ღ， 需满足高速传输◈✿ღ、 高可靠性◈✿ღ、 散热等要求◈✿ღ， 对多层板需求较大◈✿ღ，同时覆铜板材料等级要求也高◈✿ღ， 制造难度大◈✿ღ， 价值量会进一步提升◈✿ღ。 此外数据中心交换机加速升级◈✿ღ， 从100G◈✿ღ、 400G升级到800G◈✿ღ， 对PCB层数/材料/工艺等环节的规格提出了更高要求◈✿ღ， 价值量也将提升◈✿ღ。 凭借在AI领域前瞻布局◈✿ღ， 公司逐步迎来收获期◈✿ღ， 2024年企业通讯市场营业收入达到100.93亿元◈✿ღ， 同比大幅增长71.94%◈✿ღ， 其中AI服务器和HPC相关PCB的收入占比约为29.48%◈✿ღ， 同比提升了8.35个百分点◈✿ღ， 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB的收入占比约为38.56%◈✿ღ。 在新品储备上◈✿ღ， 公司与主要客户保持紧密合作关系◈✿ღ， 共同开发下一代GPU及XPU的算力平台产品◈✿ღ， 以及多款高速网络交换产品◈✿ღ， 技术卡位优势明显◈✿ღ。 为了满足客户对高端PCB需求◈✿ღ， 公司通过技改◈✿ღ、 新建项目等方式推进产能扩张◈✿ღ， 其中昆山新建项目计划年产HDI 29万平方米◈✿ღ， 有望充分受益AI浪潮◈✿ღ。 电动化及智能化推动车用PCB量价齐升◈✿ღ。 电动化方面◈✿ღ， 新能源汽车新增电驱动系统◈✿ღ， PCB面积达到5-8平方米/车◈✿ღ， 相较于传统燃油汽车的0.6-1平方米/车大幅增加◈✿ღ； 同时对PCB在耐高压◈✿ღ、 电气性能◈✿ღ、 材料◈✿ღ、 散热◈✿ღ、 可靠性等方面都提出了更高的技术要求◈✿ღ， 价值量更高◈✿ღ。 智能化方面◈✿ღ， 座舱大屏◈✿ღ、 多屏成为趋势◈✿ღ， 语音交互/车联网/OTA等功能逐渐标配◈✿ღ， PCB用量显著提升◈✿ღ， 且智能座舱要求PCB更高布线密集度◈✿ღ、 更窄线宽线距◈✿ღ， 有望带动HDI等高价值PCB需求增加◈✿ღ。 而随着高阶自动驾驶渗透率提升◈✿ღ， 单车搭载的传感器数量将会显著增加◈✿ღ， 不仅会拉动PCB使用面积◈✿ღ， 也会加大对HDI板需求◈✿ღ。 公司持续深耕电动化及智能化◈✿ღ， 2024年汽车板实现营收24.08亿元◈✿ღ， 同比增长11.58%◈✿ღ， 其中毫米波雷达◈✿ღ、 采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、 埋陶瓷◈✿ღ、 厚铜◈✿ღ、 p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ， 占汽车板营收比重从2023年的25.96%增长至37.68%◈✿ღ。 随着胜伟策经营情况好转◈✿ღ， 汽车板业务有望进一步向好◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ： 凭借在AI领域前瞻布局◈✿ღ， 公司用于AI服务器◈✿ღ、 高速交换机的PCB产品迎来收获期◈✿ღ， 业绩实现高速增长◈✿ღ， 并且与主要客户保持紧密合作关系◈✿ღ， 储备了下一代GPU/XPU算力平台及多款高速网络交换产品九州酷游◈✿ღ，◈✿ღ， 技术卡位优势明显◈✿ღ。 为满足客户对高端PCB需求◈✿ღ， 公司通过技改◈✿ღ、 新建项目等方式推进产能扩张◈✿ღ， 有望充分受益AI浪潮◈✿ღ。 汽车板方面◈✿ღ， 公司深耕电动化及智能化方向◈✿ღ， 新兴产品的收入比重持续增加◈✿ღ， 随着胜伟策经营情况好转◈✿ღ， 汽车板有望进一步向好◈✿ღ。 预计公司2025-2026年EPS分别为1.96和2.66元◈✿ღ， 对应PE分别为28和20倍◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ： 下游需求不及预期◈✿ღ； 技术推进不及预期◈✿ღ； 行业竞争加剧◈✿ღ； 原材料涨幅超预期◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 投资要点 受益新兴计算场景◈✿ღ，预计公司25H1业绩高增◈✿ღ。受益于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求◈✿ღ，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术◈✿ღ，预计公司2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长◈✿ღ。根据2025年半年度业绩预告◈✿ღ，2025H1公司预计实现归母净利润16.50亿元–17.50亿元◈✿ღ，同比增长44.63%-53.40%◈✿ღ；预计实现扣除非经常性损益净利润16.10亿元-17.10亿元◈✿ღ，同比增长44.85%-53.85%◈✿ღ。2025Q2预计实现归母净利润8.88亿元-9.88亿元◈✿ღ，同比增长41.77%-57.75%◈✿ღ，环比增长16.40%-29.52%◈✿ღ；预计实现扣除非经常性损益净利润8.65亿元-9.65亿元◈✿ღ，同比增长40.64%-56.90%◈✿ღ，环比增长16.04%-29.46%◈✿ღ。 AI的崛起为此轮电子创新大周期核心驱动力◈✿ღ，公司持续扩大高端产品产能◈✿ღ。AI和高速网络基础设施对数据处理和传输速度要求极高◈✿ღ，集成了多种复杂技术◈✿ღ，如高速计算◈✿ღ、大容量存储◈✿ღ、高效散热等◈✿ღ，需要在有限的空间内实现高速信号传输◈✿ღ、高密度和高可靠性的集成◈✿ღ，需要解决信号干扰◈✿ღ、电源分配等一系列复杂问题◈✿ღ，推动技术创新加速与基础设施厂商竞争加剧◈✿ღ，促使PCB向高复杂◈✿ღ、高性能◈✿ღ、更高层和HDI方向发展◈✿ღ，并对PCB设计和制造提出了更复杂技术◈✿ღ、更高制程能力◈✿ღ、更快响应速度的要求◈✿ღ。受益于人工智能◈✿ღ、数据中心◈✿ღ、高性能计算等技术的驱动◈✿ღ，服务器市场的强劲求将带动高多层板◈✿ღ、高阶HDI等高端PCB产品市场的增长◈✿ღ。根据Prismark数据◈✿ღ，2024年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模为109.16亿美元◈✿ღ，同比增长33.1%◈✿ღ，远超PCB其他应用领域增速◈✿ღ；预计2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将达到189.21亿美元◈✿ღ。AI驱动的服务器◈✿ღ、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇◈✿ღ，市场上相关高阶产品的产能供应并不充裕◈✿ღ，公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度◈✿ღ，预计2025年下半年产能将得到有效改善◈✿ღ。除了连续实施技改扩容外◈✿ღ，公司在2024Q4规划投资约为43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月启动建设◈✿ღ，预期该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能◈✿ღ，并更好的配合满足客户对高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求◈✿ღ，增强公司核心竞争力◈✿ღ，提高公司经济效益◈✿ღ。 汽车电子化及智能化驱动车用PCB价值翻倍增量◈✿ღ，公司汽车板已成为第二大营收来源◈✿ღ。电动机中的电控系统主要是由三大动力控制系统组成的◈✿ღ，分别是整车控制器（VCU）◈✿ღ、电机控制器（MCU）◈✿ღ、电池管理系统（BMS）◈✿ღ，PCB的价值增量主要来源于这三大动力控制系统◈✿ღ，尤其是BMS◈✿ღ，架构复杂◈✿ღ，需要使用大量PCB◈✿ღ，且对PCB的工艺要求很高电影首发论坛◈✿ღ，平均用量在3-5平米左右◈✿ღ，单体价值较高◈✿ღ。总体来看◈✿ღ，传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车◈✿ღ，高端车型用量是2-3平方米/车◈✿ღ，而新能源汽车则达到5-8平方米/车◈✿ღ，根据佐思汽研数据◈✿ღ，特斯拉Model3的PCB总价值量在3,000-4,000元之间◈✿ღ，约为普通燃油车的5-6倍◈✿ღ。2024年智能化成为市场重要趋势◈✿ღ，车企加快推动智能化迭代升级◈✿ღ，L2级辅助驾驶逐步普及◈✿ღ，城市导航辅助驾驶落地加速◈✿ღ，并将智驾下放到更低价位车型◈✿ღ。随着ADAS等级提高◈✿ღ，所需传感器增加◈✿ღ，一方面将带动PCB使用面积增加◈✿ღ，另一方面◈✿ღ，智驾系统多采用HDI板◈✿ღ，其中激光雷达的HDI价格可达数十美元◈✿ღ。2024年公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为176.95/222.68/273.40亿元◈✿ღ，增速分别为32.6%/25.8%/22.8%◈✿ღ；归母净利润分别为36.91/49.33/62.93亿元◈✿ღ，增速分别42.6%/33.7%/27.6%◈✿ღ；对应PE分别25.8/19.3/15.1倍◈✿ღ。考虑到客户对高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求◈✿ღ，叠加公司持续在智能驾驶和电动化方向深耕◈✿ღ，随着公司产能逐步释放◈✿ღ，相关领域业绩有望持续增长◈✿ღ，首次覆盖◈✿ღ，给予“增持”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险◈✿ღ；行业变化较快及市场竞争加剧的风险◈✿ღ；新产品◈✿ღ、新技术的开发进展不及预期◈✿ღ；新建生产基地投产进度不及预期◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 公司发布2025年半年度业绩预告◈✿ღ，受益AI+HPC需求延续高景气◈✿ღ，2025年上半年公司实现营收净利润同比双增◈✿ღ，公司产品结构有望持续优化◈✿ღ，不断推进高端产能建设◈✿ღ，维持买入评级◈✿ღ。 支撑评级的要点 受益AI+HPC等结构需求◈✿ღ，2025年上半年公司预计营收利润同比双增◈✿ღ。公司预计2025上半年实现归母净利润16.50-17.50亿元◈✿ღ，同比+44.63%-53.40%◈✿ღ，预计实现扣非归母净利润16.10-17.10亿元◈✿ღ，同比+44.85%-53.85%◈✿ღ。单季度来看◈✿ღ，公司预计25Q2实现归母净利润中值9.38亿元◈✿ღ，同比+49.84%/环比+23.10%◈✿ღ，实现扣非归母净利润9.15亿元◈✿ღ，同比+48.78%/环比+22.82%◈✿ღ。受益于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求◈✿ღ，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术◈✿ღ，公司预计2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长◈✿ღ。 加快资本开支◈✿ღ，驱动高阶产能配套建设◈✿ღ。根据公司2025年7月3日投资者关系活动记录表◈✿ღ，AI驱动的服务器◈✿ღ、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇◈✿ღ，市场上相关高阶产品的产能供应并不充裕◈✿ღ，公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度◈✿ღ，预计2025年下半年产能将得到有效改善◈✿ღ。公司近两年加快资本开支◈✿ღ，现金流量也有相应的体现◈✿ღ。2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产◈✿ღ、无形资产和其他长期资产支付的现金约6.58亿元◈✿ღ。除了连续实施技改扩容外◈✿ღ，公司在2024年Q4规划投资约为43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已启动建设◈✿ღ，该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能◈✿ღ，并更好的配合满足客户对高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求◈✿ღ，增强公司核心竞争力◈✿ღ，提高经济效益◈✿ღ。 估值 考虑公司2025上半年业绩增长亮眼◈✿ღ，持续深耕AI+HPC赛道◈✿ღ，产品结构有望持续优化◈✿ღ，不断推进高端产能建设◈✿ღ。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入177.07/223.07/278.44亿元◈✿ღ，实现归母净利润分别为36.29/50.66/64.92亿元◈✿ღ，对应2025-2027年PE分别为25.9/18.6/14.5倍酷游九州网址◈✿ღ。维持买入评级◈✿ღ。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险◈✿ღ、汇率波动的风险◈✿ღ、行业竞争加剧风险◈✿ღ、产能不足的风险◈✿ღ、贸易摩擦扩大的风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：公司发布25年半年度业绩预告◈✿ღ，预计25年上半年归属于上市公司股东的净利润16.50-17.50亿元◈✿ღ，同比增长44.63%-53.40%◈✿ღ；扣除非经营性损益后的净利润16.10-17.10亿元◈✿ღ，同比增长44.85%-53.85%◈✿ღ；基本每股收益0.86-0.91元/股◈✿ღ。 Q2业绩预期靓丽◈✿ღ，来自海外大客户的需求旺盛◈✿ღ，有望持续兑现◈✿ღ。公司Q2单季度来看◈✿ღ，预计归属于上市公司股东的净利润8.88-9.88亿元◈✿ღ，同比增长41.85%-57.83%◈✿ღ；扣除非经常性损益后的净利润8.65-9.65亿元◈✿ღ，同比增长40.65%-56.91%◈✿ღ。公司Q2业绩增速靓丽◈✿ღ，主要由于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求增加◈✿ღ。ASIC市场景气度旺盛酷游九州(中国)股份有限公司◈✿ღ，◈✿ღ，驱动对PCB需求进一步扩张◈✿ღ，公司作为海外大客户的核心供应商◈✿ღ，深耕中高阶产品与量产技术◈✿ღ，将充分受益◈✿ღ。 产能扩张持续◈✿ღ，看好高阶产品量产◈✿ღ，释放业绩弹性◈✿ღ。公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度◈✿ღ，预计25H2产能将得到有效改善◈✿ღ，人工智能芯片配套高端印制电路板43亿元扩产项目已经于6月24日启动建设◈✿ღ，第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板◈✿ღ，第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板◈✿ღ，投产后将对高端产能形成进一步补充◈✿ღ。同时◈✿ღ，公司管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商◈✿ღ，投资额度不超过36亿元◈✿ღ。 盈利预测与投资建议◈✿ღ：预计2025-2027年营业总收入分别为179.45◈✿ღ、226.09◈✿ღ、275.81亿元酷游九州网址◈✿ღ，同比增速分别为34.51%◈✿ღ、25.99%◈✿ღ、21.99%◈✿ღ；归母净利润分别为37.70◈✿ღ、50.48◈✿ღ、63.48亿元◈✿ღ，同比增速分别为45.70%◈✿ღ、33.91%◈✿ღ、25.76%◈✿ღ，对应25-27年PE分别为24X◈✿ღ、18X◈✿ღ、14X◈✿ღ，维持“买入”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：下游需求不及预期风险◈✿ღ；行业竞争加剧风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：7月4日沪电股份发布公告◈✿ღ，经公司第八届董事会战略委员会提议◈✿ღ，出于子公司黄石沪士电子有限公司未来经营发展的需要◈✿ღ，同意授权管理层与黄石经济技术开发区管理委员会开展意向性项目投资磋商◈✿ღ。授权具体内容如下◈✿ღ：在2025年7月至2031年6月期间◈✿ღ，在不超过人民币36亿元的总投资额度范围内◈✿ღ，管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商◈✿ღ，并签署不具有法律约束力的意向书及相关文件◈✿ღ。 昆山+黄石+泰国三地投资◈✿ღ，彰显扩产决心◈✿ღ。昆山◈✿ღ：公司于24年10月已公告昆山扩产项目◈✿ღ，公司拟投资约43亿人民币◈✿ღ，计划建设年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板◈✿ღ。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板◈✿ღ，总投资约26.8亿元◈✿ღ；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板◈✿ღ，总投资约16.2亿元◈✿ღ。25年6月24日◈✿ღ，该项目已在昆山奠基◈✿ღ。黄石◈✿ღ：公司已于24年将青淞厂26层以内PCB产品以及沪利微电传统汽车板产品加速向黄石沪士转移酷游九州网址◈✿ღ，本次黄石36亿元潜在项目投资若顺利落地◈✿ღ，有利于公司进一步扩展中高端产能◈✿ღ，与昆山扩产合计形成近80亿元投资组合◈✿ღ，预计2H25起产能得到有效改善◈✿ღ。泰国◈✿ღ：公司已全面加速开启客户认证与产品导入工作◈✿ღ，产能逐步释放◈✿ღ。公司海内外三地扩产◈✿ღ，有利于公司化解产能短板◈✿ღ，有力保障业绩释放◈✿ღ，彰显公司对于未来发展的信心◈✿ღ。 AI需求驱动业绩高增◈✿ღ，前沿品类批量交付◈✿ღ。AI相关企业通讯市场板为公司主要增长引擎◈✿ღ，2H24高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，环比增长超90%◈✿ღ。2024年公司企业通讯市场板营业收入中◈✿ღ，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ，两者合计贡献企业通讯板近七成收入◈✿ღ。公司在数据通讯◈✿ღ、高速网络设备◈✿ღ、数据中心等领域持续投入研发◈✿ღ，提高高速产品的信号完整性◈✿ღ、高密复杂结构◈✿ღ、可靠性等◈✿ღ。AI服务器方面◈✿ღ，支持112/224Gbps速率的GPU平台产品已批量生产◈✿ღ。网络交换机方面◈✿ღ，公司800G交换机产品已批量供货◈✿ღ，支持224Gbps速率◈✿ღ，1.6T交换机产品已完成预研◈✿ღ。用于Scale Up NPC/CPC交换机产品开始批量生产◈✿ღ，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付◈✿ღ，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发◈✿ღ，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：随着公司产能瓶颈不断改善酷游九州网址◈✿ღ，我们上修公司25/26/27年实现归母净利润至36.91/50.90/63.34亿元酷游九州网址◈✿ღ，对应当前股价PE分别为25/18/15倍◈✿ღ。我们看好公司在GPU◈✿ღ、ASIC◈✿ღ、交换机等数通领域PCB的制造能力和客户资源壁垒◈✿ღ，公司将持续受益于AI带来的高速PCB需求◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：AI应用落地不及预期◈✿ღ，产能爬坡慢于预期◈✿ღ，行业竞争加剧

　　沪电股份(002463) 投资要点 业绩总结◈✿ღ：2025年一季度◈✿ღ，公司实现收入40.4亿元◈✿ღ，同比增长56.3%◈✿ღ，实现归母净利润7.6亿元◈✿ღ，同比增长48.1%◈✿ღ。 业绩高速增长◈✿ღ，费用端稳中有降◈✿ღ。2025年一季度◈✿ღ：1）营收端◈✿ღ，公司实现收入40.4亿元◈✿ღ，同比增长56.3%◈✿ღ。2）利润端◈✿ღ，公司实现归母净利润7.6亿元◈✿ღ，同比增长48.1%◈✿ღ。公司2025年一季度毛利率为32.8%◈✿ღ，同比提升8.1pp◈✿ღ；净利率为18.8%◈✿ღ，同比提升8.9pp◈✿ღ。3）费用端上◈✿ღ，公司销售费用率为2.8%◈✿ღ，同比下降0.6PP◈✿ღ；管理费用率为2.1%◈✿ღ，同比下降0.1PP◈✿ღ；研发费用率为5.3%◈✿ღ，同比下降1.9PP◈✿ღ。 全球高多层数通核心玩家◈✿ღ，AI服务器放量与交换升级带动业绩释放◈✿ღ。公司深耕高多层PCB板领域◈✿ღ，制造加工层面具有深厚经验积累◈✿ღ，高多层数通工艺上全球处于领先地位◈✿ღ。客户结构上看◈✿ღ，公司是Nvidia◈✿ღ、思科◈✿ღ、Arista等厂商高多层产品核心PCB供应商◈✿ღ，客户资源上深度绑定海外主流AI硬件客户◈✿ღ。我们认为未来公司将持续受益于AI模型升级◈✿ღ、数据传输量提升带动的AI加速卡与交换机升级◈✿ღ，PCB产品将迎来层数增长与工艺附加值提升◈✿ღ。全球AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能◈✿ღ。 汽车领域积极前瞻布局◈✿ღ，汽车智能化下沉或打开新增长空间◈✿ღ。随传统燃油汽车向电动化◈✿ღ、智能化转型◈✿ღ，汽车PCB对高温◈✿ღ、高压◈✿ღ、高密度等要求快速释放◈✿ღ，汽车PCB迎量价齐升◈✿ღ。此外◈✿ღ，伴随智驾渗透率提升◈✿ღ，电车高频毫米波雷达◈✿ღ、ADAS等高端PCB需求快速增长◈✿ღ。公司在汽车领域前瞻布局p2pack◈✿ღ、ADAS◈✿ღ、V2X等领域◈✿ღ，积极通过沪利微电进行扩产◈✿ღ，未来将充分受益于汽车电动化◈✿ღ、智能化释放的需求增量◈✿ღ。 盈利预测与投资建议◈✿ღ。我们预计2025-2027年EPS分别为1.81元◈✿ღ、2.25元◈✿ღ、2.67元◈✿ღ，对应动态PE分别为17倍◈✿ღ、14倍◈✿ღ、12倍◈✿ღ，未来三年归母净利润复合增速有望达25.6%◈✿ღ。给予公司2025年22倍PE◈✿ღ，对应目标价39.82元◈✿ღ，首次覆盖予以“买入”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：AI需求不及预期的风险◈✿ღ、PCB市场竞争加剧风险◈✿ღ、数通PCB技术路线变化的风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：公司披露2025年一季报◈✿ღ。2025Q1公司实现营收40.38亿元◈✿ღ，同比增长56.25%◈✿ღ；归母净利润7.62亿元◈✿ღ，同比增长48.11%◈✿ღ；扣非后归母净利润为7.45亿元◈✿ღ，同比增长50.07%◈✿ღ。 单季度归母净利润持续创新高◈✿ღ。受益于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求◈✿ღ，2025Q1公司营收同比增长56.25%◈✿ღ。毛利率为32.75%◈✿ღ，同比降低1.11pct◈✿ღ；环比提升0.95pct◈✿ღ。Q1泰国子公司亏损5100万◈✿ღ；公司股票期权激励费用同比增加6000万◈✿ღ；汇兑收益同比减少约4900万◈✿ღ。在此背景下◈✿ღ，Q1公司实现归母净利润7.62亿元◈✿ღ，持续创新高◈✿ღ。净利率同比降低0.84pct至18.82%◈✿ღ。 美国加关税对公司影响有限◈✿ღ，下半年产能将得到有效改善◈✿ღ。公司产品主要出口至东南亚地区◈✿ღ，2024年直接出口美国的营收占比低于5%◈✿ღ，受美国加关税影响较小◈✿ღ。AI的快速发展带动服务器◈✿ღ、数据存储和高速网络基础设施需求◈✿ღ，造成PCB领域高阶产品短期供不应求◈✿ღ，公司已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度◈✿ღ，预计2025年下半年产能将得到有效改善◈✿ღ。沪士泰国生产基地争取在Q2全面加速开启客户认证和产品导入工作◈✿ღ，逐步释放产能◈✿ღ。 高速交换机占持续提升◈✿ღ，有望为公司后续增长提供新动能◈✿ღ。2024年下半年◈✿ღ，高速网络的交换机及其配套的路由相关PCB产品收入环比增长超过90%◈✿ღ，是公司增长最快的细分领域◈✿ღ。随着AI大模型训练规模持续扩大以及数据中心业务的快速扩容◈✿ღ，算力基础设施网络带宽与传输速率的需求快速提升◈✿ღ，相关产品不断升级◈✿ღ。数据流量的增长驱动交换机市场从100G/200G过渡到400G/800G产品◈✿ღ，后续将逐步迈向1.6T◈✿ღ。根据DellOro Group预测◈✿ღ，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置电影首发论坛◈✿ღ，为公司相关PCB产品营收增长持续提供动能◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：公司以中高端企业通讯市场板◈✿ღ、汽车板为核心产品◈✿ღ，AI和汽车电动化◈✿ღ、智能化为公司发展提供机遇◈✿ღ。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元◈✿ღ，同比增长36%/29%/25%◈✿ღ，归母净利润为37.32/48.70/61.14亿元◈✿ღ，同比增长44%/30%/26%◈✿ღ，每股EPS为1.94/2.53/3.18元◈✿ღ，对应当前股价PE为14/11/9倍◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：行业竞争加剧的风险◈✿ღ；国际贸易环境变动的风险◈✿ღ；下游需求增长不及预期的风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：4月24日◈✿ღ，沪电股份发布2025年一季度报◈✿ღ，1Q25公司实现营收40.38亿元◈✿ღ，同比增长56.25%◈✿ღ；归母净利润达7.62亿元◈✿ღ，同比增长48.11%◈✿ღ；实现销售毛利率32.75%◈✿ღ，同比下降1.11pct◈✿ღ；销售净利率为18.82%◈✿ღ，同比微降0.84pct◈✿ღ。 AI需求高涨◈✿ღ，业绩保持高速增长◈✿ღ。受益于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求◈✿ღ，1Q25公司实现营收40.38亿元◈✿ღ，同比增长56.25%◈✿ღ，环比下降6.77%◈✿ღ；实现归母净利润7.62亿元◈✿ღ，同比增长48.11%◈✿ღ，环比增长3.20%◈✿ღ。盈利能力方面◈✿ღ，公司1Q25销售毛利率达32.75%◈✿ღ，yoy-1.11pct◈✿ღ，qoq+0.95pct◈✿ღ；公司加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度◈✿ღ，1Q25研发费用达2.12亿元◈✿ღ，同比增长15.08%◈✿ღ。 企业通讯板◈✿ღ：核心增长引擎◈✿ღ，把握数通升级前沿◈✿ღ。公司企业通讯市场板仍为1Q25业绩主要增长引擎◈✿ღ。24年该业务实现营收100.93亿元◈✿ღ，占公司营收比重为75.65%◈✿ღ；2024年下半年◈✿ღ，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，环比增长超90%◈✿ღ。2024年公司企业通讯市场板营业收入中◈✿ღ，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ，两者合计贡献企业通讯板近七成收入◈✿ღ。在算力产品部分◈✿ღ，GPU平台产品已批量生产◈✿ღ，可支持112/224Gbps的速率◈✿ღ，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发◈✿ღ。网络交换机方面◈✿ღ，用于Scale Up NPC/CPC交换机产品开始批量生产◈✿ღ，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付◈✿ღ，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发◈✿ღ，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发◈✿ღ。 汽车板◈✿ღ：结构优化对冲短期压力◈✿ღ，长期受益智能化趋势◈✿ღ。2024年汽车板收入24.08亿元◈✿ღ，yoy+11.61%◈✿ღ，占公司营收比重为18.05%◈✿ღ。受价格竞争◈✿ღ、原材料波动及胜伟策业务拖累◈✿ღ，该业务实现毛利率24.45%◈✿ღ，yoy-1.2pct◈✿ღ，但新兴产品（如毫米波雷达◈✿ღ、智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷板等）占比从2023年的25.96% 提升至37.68%◈✿ღ，产品结构优化显著◈✿ღ。公司通过控股胜伟策强化P2Pack技术◈✿ღ，梯度扩张其HDI产品制程能力◈✿ღ，争取使胜伟策在2025年实现扭亏◈✿ღ。泰国新建生产基地◈✿ღ，更好的开拓和应对海外客户需求◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：AI浪潮下数据中心PCB持续迭代升级◈✿ღ，预计公司25/26/27年实现归母净利润36.42/44.60/52.07亿元◈✿ღ，对应当前股价PE分别为15/12/11倍◈✿ღ。我们看好公司在数据中心高速PCB的制造能力和客户资源壁垒◈✿ღ，公司有望长期保持在高速产品的竞争优势◈✿ღ，维持“推荐”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：AI应用落地不及预期◈✿ღ，产能爬坡慢于预期◈✿ღ，行业竞争加剧

　　沪电股份(002463) 事件◈✿ღ：4月25日◈✿ღ，公司发布2025年一季度报告◈✿ღ，公司实现营业收入40.38亿元◈✿ღ，yoy+56.27%◈✿ღ，qoq-6.77%◈✿ღ；归母净利润7.62亿元◈✿ღ，yoy+47.96%◈✿ღ，qoq+3.11%◈✿ღ；扣非归母净利润7.45亿元◈✿ღ，yoy+49.90%◈✿ღ，qoq+0.68%◈✿ღ。2025Q1公司实现毛利率32.75%◈✿ღ，同比-1.11pct◈✿ღ，环比+0.95pct◈✿ღ；净利率18.82%◈✿ღ，同比-0.84pct◈✿ღ，环比+1.82pct◈✿ღ。 点评◈✿ღ： AI产品推动业绩高增◈✿ღ，基建需求具备长期动能◈✿ღ。受益于高速运算服务器和AI等新兴计算场景对PCB的结构性需求◈✿ღ，2024年公司企业通讯市场板实现营收100.93亿元◈✿ღ，yoy+71.94%◈✿ღ。其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%◈✿ღ，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ。AI的崛起成为此轮电子创新大周期的核心驱动力之一◈✿ღ。据Prismark预测◈✿ღ，2023-2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）的复合增长率约达40.2%◈✿ღ，为PCB市场带来新的增长机遇◈✿ღ，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战◈✿ღ。我们认为◈✿ღ，海外云计算厂商争相布局AI基础设施◈✿ღ，产业链需求具备确定性动能◈✿ღ，公司目前技术领先◈✿ღ，产能不断释放◈✿ღ，有望持续受益于AI需求的推动◈✿ღ。 积极释放产能应对市场需求◈✿ღ，看好AI布局长期增长◈✿ღ。面对当前产能供应不足问题◈✿ღ，公司一方面着重强化昆山◈✿ღ、黄石◈✿ღ、常州和泰国生产基地的资源协同效应◈✿ღ，形成跨事业部◈✿ღ、跨基地有效产能联动◈✿ღ，构建不同生产基地多维一体的制程能力和产能梯次◈✿ღ，动态适配市场需求结构◈✿ღ；另一方面◈✿ღ，推动沪士泰国生产基地从试生产到量产◈✿ღ，争取在2025Q2全面加速开启客户认证与产品导入工作◈✿ღ，逐步释放产能◈✿ღ，并进一步验证中高端产品的生产能力◈✿ღ，为逐步提高产品梯次打好基础◈✿ღ，为未来的市场竞争做好准备◈✿ღ。 盈利预测与投资评级◈✿ღ：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元◈✿ღ，yoy+26%/19%/17%◈✿ღ；归母净利润分别为37.11/48.09/53.97亿元◈✿ღ，yoy+43%/+30%/+12%◈✿ღ。公司系算力产业链核心个股◈✿ღ，我们看好公司在该领域的发展前景◈✿ღ，维持对公司的“买入”评级◈✿ღ。 风险因素◈✿ღ：AI发展不及预期风险◈✿ღ；宏观经济波动风险◈✿ღ；短期股价波动风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 核心观点 产品结构大幅调整◈✿ღ，盈利能力显著提升◈✿ღ。2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY+49.26%)◈✿ღ，归母净利润25.87亿元(YoY+71.05%)◈✿ღ，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY+80.80%)◈✿ღ；对应4Q24营收43.31亿元(QoQ+20.74%,YoY+51.64%)◈✿ღ，归母净利润7.39亿元(QoQ+4.42%,YoY+32.07%)◈✿ღ。盈利能力上2024年公司毛利率34.54%(YoY+3.37pcts)◈✿ღ，其中4Q24毛利率31.80%(QoQ-3.14pcts,YoY-0.64pcts)◈✿ღ。AI算力基建加速推进◈✿ღ，带动PCB行业结构性增长◈✿ღ，成为公司业绩增长的核心驱动力◈✿ღ。 AI算力相关营收近翻倍增长◈✿ღ，板块毛利率38%◈✿ღ。2024公司企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元◈✿ღ，同比+71.94%电影首发论坛◈✿ღ，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约29.48%◈✿ღ，同比增长近一倍◈✿ღ，根据Prismark数据◈✿ღ，全球相关需求复合增长率约达40.2%◈✿ღ。高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ，2H24环比增长超90%◈✿ღ。AI将显著重塑高端PCB需求◈✿ღ，PCB行业将面临集中度进一步提升的趋势◈✿ღ，公司GPU类产品◈✿ღ、800G交换机等高端产品已批量出货◈✿ღ，通过前沿布局◈✿ღ，公司在复杂市场中保持了韧性和竞争优势◈✿ღ。 胜伟策亏损大幅收窄◈✿ღ，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑◈✿ღ。2024公司汽车板实现营收24.08亿元(YoY+11.6%)◈✿ღ，毛利率24.45%(YoY-1.2pct)◈✿ღ。2024年智能化成为市场重要趋势酷游九州网址◈✿ღ，L2级辅助驾驶逐步普及◈✿ღ。汽车PCB市场面临中低端供给过剩◈✿ღ、价格竞争加剧◈✿ღ、原材料波动及技术研发压力等多重挑战◈✿ღ，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响◈✿ღ，汽车板毛利率同比减少◈✿ღ。其中公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%◈✿ღ。 投资建议◈✿ღ：上调盈利预测◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。 考虑到公司2024业绩亮眼◈✿ღ，AI算力基建进入兑现期◈✿ღ，我们上调盈利预测◈✿ღ，预计公司2025-27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元（25-26年前值为32.9/38.8亿元）◈✿ღ，同比增速35.9/32.5/19.2%◈✿ღ，当前股价对应PE为14/11/9x◈✿ღ，维持“优于大市”评级◈✿ღ。 风险提示◈✿ღ：大客户需求不及预期◈✿ღ；扩产不及预期◈✿ღ；汇率风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 4月8日晚◈✿ღ，公司发布2025年一季报业绩预告显示25Q1预计归母净利润为7.2~8.2亿元◈✿ღ，同比增长39.86%~59.28%◈✿ღ；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元◈✿ღ，同比增长41.77%~61.91%◈✿ღ。增长动力来自于高速运算服务器◈✿ღ、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求◈✿ღ。 经营分析 AI仍然是当前确定性最强的需求◈✿ღ。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局◈✿ღ，根据彭博预期◈✿ღ，2025年META◈✿ღ、谷歌◈✿ღ、微软◈✿ღ、亚马逊资本开支分别同比增加60%◈✿ღ、43%◈✿ღ、45%◈✿ღ、20%◈✿ღ，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层◈✿ღ，交换机提升至38~46层◈✿ღ，部分产品还会引入HDI工艺◈✿ღ，行业附加值有望增长◈✿ღ。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响◈✿ღ，但考虑到各大厂商仍在加快布局◈✿ღ、AI硬件产品仍在升级◈✿ღ，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高◈✿ღ。 公司AI业务占比快速提升◈✿ღ，扩产迎接强劲需求◈✿ღ。2024年公司企业通讯市场板营业收入中（企业通讯市场板占整体收入75.65%）◈✿ღ，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ。在AI需求进一步加速的情况下◈✿ღ，公司也开始加速布局产能◈✿ღ，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”◈✿ღ。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%◈✿ღ、境外毛利占比达到91%）◈✿ღ、不断投入研发以支撑产品升级（2024年研发费用率达到5.9%的高水平）◈✿ღ，我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展◈✿ღ。 盈利预测◈✿ღ、估值与评级 考虑到当前新增关税到来的贸易风险◈✿ღ，我们保守下调公司盈利预期◈✿ღ，预计公司2025~2027年归母净利润为35.5亿元（下调13.2%）◈✿ღ、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元◈✿ღ，对应PE为13.5倍◈✿ღ、9.7倍◈✿ღ、8.2倍◈✿ღ，考虑到公司高端产品布局◈✿ღ、盈利能力有望进一步升级◈✿ღ，给予“买入”评级◈✿ღ。 风险提示 市场竞争风险◈✿ღ；原材料价格波动风险◈✿ღ；需求不及预期风险◈✿ღ；关税导致盈利能力下滑风险◈✿ღ；DeepSeek等模型创新带来的变化◈✿ღ；中美贸易冲突风险◈✿ღ；汇率波动风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 公司发布2024年年报◈✿ღ，2024年公司实现业绩高增◈✿ღ，同时公司发布2025年一季度业绩预告◈✿ღ，业绩依然保持同比增长态势◈✿ღ，维持买入评级◈✿ღ。 支撑评级的要点 受益AI+HPC+汽车等结构需求◈✿ღ，2024年公司营收利润双增◈✿ღ。公司2024年全年实现收入133.42亿元◈✿ღ，同比+49.26%◈✿ღ，实现归母净利润25.87亿元◈✿ღ，同比+71.05%◈✿ღ，实现扣非归母净利润25.46亿元◈✿ღ，同比+80.80%◈✿ღ。单季度来看◈✿ღ，公司24Q4实现营收43.31亿元◈✿ღ，同比+51.64%/环比+20.74%◈✿ღ，实现归母净利润7.39亿元◈✿ღ，同比+32.07%/环比+4.42%◈✿ღ，实现扣非归母净利润7.40亿元◈✿ღ，同比+39.45%/环比+6.50%盈利能力方面◈✿ღ，公司2024年毛利率34.54%◈✿ღ，同比+3.37pcts◈✿ღ，归母净利率19.39%同比+2.47pcts◈✿ღ，扣非归母净利率19.09%◈✿ღ，同比+3.33pcts◈✿ღ。2025年一季度◈✿ღ，公司预计实现归母净利润7.20–8.20亿元◈✿ღ，同比增长39.86%-59.28%◈✿ღ，预计实现扣非净利润7.04-8.04亿元◈✿ღ，同比增长41.77%-61.91%◈✿ღ。 AI成为数通市场增长的核心驱动力◈✿ღ。2024年公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元◈✿ღ，同比大幅增长约71.94%◈✿ღ，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点◈✿ღ。24H1◈✿ღ，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长◈✿ღ；24H2◈✿ღ，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，环比增长超90%◈✿ღ。2024年AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比约为29.48%◈✿ღ；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品营收占比约为38.56%◈✿ღ。 技术创新持续引领汽车PCB市场发展◈✿ღ，需求结构也将不断变化◈✿ღ，公司沉着应对实现收入增长◈✿ღ。2024年公司汽车板整体实现营业收入约24.08亿元◈✿ღ，同比增长约11.61%◈✿ღ，但因受价格竞争◈✿ღ、原物料价格波动◈✿ღ、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响◈✿ღ，汽车板毛利率同比减少约1.20个百分点◈✿ღ。其中公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%◈✿ღ。 估值 考虑公司2024业绩增长亮眼◈✿ღ，持续深耕AI+HPC赛道◈✿ღ，不断深化新兴汽车板业务◈✿ღ，产品结构有望持续优化◈✿ღ。此外公司24年直接出口至美国营收占比低于5%◈✿ღ，关税影响或有限◈✿ღ，同时公司预计25H2产能有望改善◈✿ღ。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入166.97/209.95/248.00亿元◈✿ღ，实现归母净利润分别为33.30/44.24/51.48亿元◈✿ღ，对应2025-2027年PE分别为14.7/11.0/9.5倍◈✿ღ。维持买入评级◈✿ღ。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险◈✿ღ、汇率波动的风险◈✿ღ、行业竞争加剧风险◈✿ღ、产能不足的风险◈✿ღ、贸易摩擦扩大的风险◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 2024年业绩高增◈✿ღ，Q4收入和利润创新高◈✿ღ，维持“买入”评级 2024年公司实现营收133.42亿元◈✿ღ，yoy+49.26%◈✿ღ，实现归母净利润25.87亿元◈✿ღ，yoy+71.05%◈✿ღ。公司充分受益于AI浪潮◈✿ღ，业绩实现高增◈✿ღ。单Q4◈✿ღ，公司实现营收43.31亿元◈✿ღ，yoy+51.64%◈✿ღ，qoq+20.74%◈✿ღ；实现了归母净利润7.39亿元◈✿ღ，yoy+32.07%◈✿ღ，qoq+4.42%◈✿ღ；实现毛利率31.80%◈✿ღ，yoy-0.64pct◈✿ღ，qoq-3.14pct◈✿ღ；实现净利率17.00%◈✿ღ，yoy-2.32pct◈✿ღ，qoq-2.58pct◈✿ღ，Q4营收和利润创历史新高◈✿ღ，泰国工厂产能爬坡叠加计提减值◈✿ღ，盈利能力短期受到影响◈✿ღ。基于公司AI PCB的加速放量以及产能的持续释放◈✿ღ，我们上调2025◈✿ღ、2026年利润预期◈✿ღ，新增2027年利润预期◈✿ღ，预计2025-2027年归母净利润为34.60/42.13/51.541亿元（原值为32.91/38.55亿元）◈✿ღ，EPS为1.80/2.19/2.68元◈✿ღ，当前股价对应PE为15.4/12.6/10.3倍◈✿ღ，维持“买入”评级◈✿ღ。 2024年企业通讯板再创佳绩◈✿ღ，汽车板盈利能力略有下滑 分业务类型◈✿ღ，2024年公司企业通讯板/汽车板分别实现营收100.93/24.08亿元◈✿ღ，同比分别+71.94%/+11.61%◈✿ღ。企业通讯板方面◈✿ღ，2024年企业通讯板中AI服务器和HPC产品约占29.48%◈✿ღ，高速网络交换机及其配套路由产品约占38.56%◈✿ღ，高端产品占比持续提升且增速较快◈✿ღ。汽车板方面◈✿ღ，毫米波雷达◈✿ღ、智能座舱域控制器◈✿ღ、P2Pack等新兴领域持续成长◈✿ღ，在汽车板营收占比增长至37.68%◈✿ღ，但受价格竞争◈✿ღ、原物料价格波动◈✿ღ、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响◈✿ღ，毛利率略有下降◈✿ღ。 2025年重点关注算力板块的迭代以及汽车板的扭亏情况 企业通讯板方面◈✿ღ，公司技术能力领先◈✿ღ，GPU平台产品可支持112/224Gbps的速率◈✿ღ，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产◈✿ღ，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane交换机已批量交付◈✿ღ，224Gbps产品正在开发◈✿ღ。算力行业迭代较快◈✿ღ，公司订单充足◈✿ღ，随着产品迭代速度加快◈✿ღ，公司将长期受益◈✿ღ。汽车板方面◈✿ღ，智能化和电动化对PCB提出更高要求◈✿ღ，公司更高阶层HDI◈✿ღ、埋嵌低压功率芯片产品等均有完善布局◈✿ღ，在大的产业趋势下◈✿ღ，胜伟策有望在2025年实现扭亏◈✿ღ。风险提示◈✿ღ：下游需求不景气◈✿ღ；竞争加剧风险◈✿ღ；算力板块估值下调◈✿ღ。

　　沪电股份(002463) 主要观点◈✿ღ： 事件◈✿ღ：公司发布2024年年度报告 2024年公司整体实现营业收入约133.42亿元◈✿ღ，同比增长约49.26%◈✿ღ。公司实现归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元◈✿ღ，同比增长约71.05%◈✿ღ。其中PCB业务实现营业收入约128.39亿元◈✿ღ，同比增长约49.78%;同时随着PCB业务产品结构的进一步优化◈✿ღ，2024年PCB业务毛利率提升至约35.85%◈✿ღ，同比增加约3.56个百分点◈✿ღ。 得益于消费电子回暖以及人工智能◈✿ღ、高速网络及汽车智能化等多重因素为产业链注入了新动能◈✿ღ，新兴需求涌现◈✿ღ，全球PCB产业从2023年的低谷中强劲复苏◈✿ღ，产值重回正增长区间◈✿ღ，并呈现出技术升级的明显特征◈✿ღ。 企业通讯板市场高速成长 2024年◈✿ღ，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求◈✿ღ，公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元◈✿ღ，同比大幅增长约71.94%◈✿ღ，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点◈✿ღ。公司基于差异化发展战略◈✿ღ，向来高度重视产能结构◈✿ღ、产品结构以及客户结构的优化布局◈✿ღ，力求其与市场的中长期需求实现动态适配◈✿ღ。 2024年上半年◈✿ღ，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长;2024年下半年◈✿ღ，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域◈✿ღ，环比增长超90%◈✿ღ。2024年公司企业通讯市场板营业收入中◈✿ღ，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%;高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%◈✿ღ。 AI芯片需求强劲◈✿ღ，芯片持续迭代带动PCB领域需求 服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭◈✿ღ，产品生命周期一般在3-5年◈✿ღ，成熟期一般在2-3年◈✿ღ。随各世代芯片平台在信号传输速率◈✿ღ、数据传输损耗◈✿ღ、布线密度等方面要求提升◈✿ღ，服务器PCB产品也需要相应升级◈✿ღ。根据广合科技的招股书显示◈✿ღ，不同的服务器芯片◈✿ღ，不同的产品架构◈✿ღ，对应的PCB的层数不同◈✿ღ，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化◈✿ღ。 汽车板业务稳健增长◈✿ღ，智能化是市场重要趋势 2024年公司汽车板整体实现营业收入约24.08亿元◈✿ღ，同比增长约11.61%◈✿ღ，但因受价格竞争◈✿ღ、原物料价格波动◈✿ღ、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响◈✿ღ，汽车板毛利率同比减少约1.20个百分点◈✿ღ。其中公司毫米波雷达◈✿ღ、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器◈✿ღ、埋陶瓷◈✿ღ、厚铜◈✿ღ、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长◈✿ღ，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%◈✿ღ。 汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求 根据TrendForce的数据统计和预测◈✿ღ，车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升◈✿ღ，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍◈✿ღ，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统◈✿ღ，约占整车PCB价值的一半◈✿ღ，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接◈✿ღ。在电动车轻量化趋势下◈✿ღ，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板）◈✿ღ，将进一步增加电控系统的PCB价值含量◈✿ღ。 随自动驾驶等级和渗透率持续提升◈✿ღ，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加◈✿ღ，目前车用PCB以4~8层板为主◈✿ღ，而自驾系统多采单价较高的HDI板其价格约为4~8层板的3倍◈✿ღ，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元◈✿ღ，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源◈✿ღ。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现157.71亿元◈✿ღ、191.80亿元◈✿ღ、221.53亿元◈✿ღ；归母净利润2025-2027年分别实现33.20亿元◈✿ღ、42.52亿元◈✿ღ、49.17亿元◈✿ღ。相比此前2025-2026年预计的营业收入为147.11亿元和171.47亿元◈✿ღ；2025-2026年原预计的归母净利润33.11亿元和39.44亿元有所提升◈✿ღ。主要系海外产能持续提升◈✿ღ。对应2025-2027年PE分别为17.83X/13.92X/12.04X◈✿ღ。沪电股份是AI算力时代◈✿ღ，服务器中PCB重要供应商◈✿ღ，考虑公司产品盈利能力较强◈✿ღ，且营收持续稳健增长◈✿ღ，同时公司持续扩大服务器应用产能◈✿ღ。维持买入评级◈✿ღ。 风险提示 AI需求不及预期◈✿ღ，公司研发不及预期◈✿ღ，PCB行业竞争激烈◈✿ღ，PCB核心上游材料成本高企◈✿ღ。